溫州民間融資綜合利率指數(簡稱“溫州指數”)是用于反映某一區域一定時期內民間融資價格水平及變動趨勢情況的一套指數體系,包括綜合利率指數、不同融資平臺利率指數、不同融資期限利率指數、不同融資方式利率指數等。
行業動態
【研究速遞?IBLI月報】貨幣政策維持中性偏緊 市場利率難現大幅上行——4月交銀銀行間流動性指數(IBLI)月報
日期:2017/4/20 0:00:00
 

【研究速遞?IBLI月報】貨幣政策維持中性偏緊 市場利率難現大幅上行——4月交銀銀行間流動性指數(IBLI)月報

2017-04-19中國銀行業雜志交銀研究在線

/ 交通銀行金融研究中心

 

 

季末流動性趨緊波瀾不驚

市場流動性緊張情緒趨于緩和

適逢季末,三月流動性在月中和月末出現不同程度的趨緊。321日交銀銀行間市場流動性指數(IBLI)一度達到129.46,為近一年多以來的峰值水平,然而央行在公開市場的投放操作卻表現得與市場緊張情緒不一致。WIND數據顯示3月公開市場OMO凈回籠6000億,尤其是月末央行連續暫停逆回購,反映出在央行的角度來看,市場整體的流動性是基本穩定的。之所以出現監管部門與市場態度的分歧,主要原因在于市場微觀層面的機構之間資金調劑的緊張程度與整個銀行體系軋差后的流動性缺口并不能劃等號,央行更多地從全局系統性地考慮,而機構往往著眼于自身流動性狀況。

事實證明,在財政存款大量下放的情況下,公開市場的連續凈回籠并未對市場構成市場傳言所謂的二次錢荒般沖擊,市場波瀾不驚地渡過了季末考核時點。從IBLI指數顯示結果來看,時間跨越331日后,指數大幅回落,季末壓力短時間內得以快速釋放,銀行間市場加權利率也由3.5%重新回落至2.5%附近。從指數累積的壓力來看,市場流動性壓力累積由年初至今,明顯呈現出由緊到松,再由松到緊的過程。目前正處于跨年、春節期間釋放的流動性逐漸回籠的階段,即U形右側。圖2的圖線趨勢表明在財政存款下放后,當前整體市場流動性狀況很大程度上優于1月初??紤]到4月仍有1900OMO到期,413、18日分別有2170億和2345億的MLF到期。加之按以往慣例4月為財政存款上繳月,4月財政存款對于市場流動性的影響可能與3月的情況截然相反。再者,即便是短期人民幣兌美元匯率有所趨穩,外匯占款方面仍存小幅向下壓力。

綜合而言,央行仍會努力維持市場流動性基本穩定,適時對沖到期的OMO、MLF等工具,市場緊張情緒趨于緩和,但時點上的趨緊態勢在年內仍可能頻繁出現。

1 近三月交銀艾布力(IBLI)指數運行趨勢

2 近三月交銀艾布力(IBLI)累積指數運行趨勢

 

政策仍將維持中性偏緊

市場利率大幅攀升可能性不大

進入4月以來,目前市場對于流動性關心的焦點仍然集中于流動性調控工具(OMO\MLF\TLF)到期回籠的市場效應以及國際環境可能對國內產生的沖擊。針對這些方面關注點,我們認為:

貨幣政策轉向防風險,短期內將維持中性偏緊。2016年國內生產總值同比增長6.7%,全年運行基本平穩。2017年宏觀經濟開局良好,1-3月固定資產投資同比增長9.2%,增速比去年全年提高1.1個百分點,基礎設施和房地產開發投資同比增速均有所加快,PMI持續處在擴張區間,進出口有所恢復,消費保持平穩。預計短期內這一企穩勢頭有望繼續,當前穩增長壓力已明顯減小。另一方面,2014年底以來連續雙降產生的低利率、寬流動性金融環境催生了房市和債市泡沫,也進一步推高了金融市場的杠桿率。去年底中央經濟工作會議提出要抑制金融資產泡沫,今年政府工作報告也強調要防范金融風險。在此背景下,貨幣政策進一步放松已無可能,相反則應適度收緊,以偏緊的貨幣金融環境倒逼市場回歸正常和理性。

資金外流仍將對貨幣市場利率構成上行壓力。2017年以來,受人民幣匯率企穩、跨境資金流動(特別是流出)管理加強的影響,購匯有所減少,外匯占款降幅收窄。但在美聯儲加息步伐加快、美國經濟穩步復蘇、人民幣貶值預期仍在的情況下,結匯意愿依然不強。近期售匯率(銀行代客售匯與剔除人民幣支出的涉外收入的比率)有所下降,但結匯率(銀行代客結匯與剔除人民幣收入的涉外收入的比率)不但未見上升,反而有所下降。這表明外匯占款短期的改善難以代表全年,當前實體經濟結匯意愿依然較弱,外匯占款仍有下降壓力,持續顯著改善的難度較大。

一系列監管新規在第二季度落地,貨幣市場緊縮壓力恐局部升溫。為規范金融機構相關業務發展,降低影子銀行風險,監管部門將出臺一系列監管新規,第二季度是密集落地期。這些旨在減少市場套利、禁止資金空轉、遏制期限錯配、防止過度加杠桿的強有力舉措對銀行間市場有持續緊縮作用。比如,預計即將正式出臺的資管統一監管新規,對期限錯配、非標投資、多層嵌套、委外業務和通道業務等均有嚴格的規范和限制。近日,銀監會出臺《關于銀行業風險防控工作的指導意見》,一些運作不規范、風險隱患大的資管產品和業務面臨整頓,原本通過這些產品和業務進入銀行間市場的資金相應減少。

維持市場流動性基本穩定的目標下難現利率大幅攀升。3月財政存款下放很大程度上增加了市場流動性。進入第二季度后,4、5月財政存款上繳又成為流動性的不利因素??紤]到當前貨幣政策轉為中性,更為積極有效的財政政策將成為穩增長主要動力。參照往年規律,預計今年6月份財政存款下放規模(央行資產負債表中的政府存款)在3000億左右,這將有助于緩解半年末時點資金緊張壓力。更為重要的是,我國正處在利率市場化深入推進之中,目前利率走廊雛形初現,新的市場調控機制日臻完善。央行公開市場操作呈現工具豐富多元、頻率明顯提高(每天進行)和能夠覆蓋全部金融機構的特點,這是貨幣市場流動性平穩的基本保障。當前實體經濟僅是初步企穩,下行壓力猶存,流動性過于收緊、利率大幅上升不利于實體經濟恢復,預計政策操作會把握好度,在防風險、控杠桿的同時盡量不傷及實體經濟。因此,盡管市場利率相對高位運行,但大幅攀升的可能性也不大,更不會出現類似2013年的錢荒事件。

貨幣政策工具操作利率頻繁上調可能性不大。央行調控工具中標利率年初以來三次上調后,當前市場利率中樞已經明顯上移。2017年第一季度R007R001均值水平分別為3.09%2.44%,較2016年平均水平顯著提高了約54bp33bp。歷史來看,2014年是近年來貨幣市場利率高點,全年R007R001的平均值分別為3.62%2.78%。從201411雙降開始,貨幣政策進入持續偏松周期,貨幣市場自20153月進入持續一年多的寬松流動性和低利率水平時期。今年第一季度銀行間市場短端利率已明顯回升,R007R001均值較2014年均值僅差53bp34bp。企業發行短融、中票、債券等債務性類直接融資的成本已經較半年前顯著提高。

再考慮貨幣政策中性的總基調,盡管2017年第一季度貸款利率數據尚未公布,但預計貨幣市場利率回升已經一定程度上傳導至信貸領域,為防止企業融資成本大幅上升給實體經濟運行帶來壓力,央行未來操作利率頻繁上調的可能性不大。鑒于美聯儲在6月份可能再次加息,預計年中之前操作利率可能上調1-2次。(本篇執筆人:陳冀、鄂永?。?/span>

1:最近1個月交銀銀行間流動性指數表

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